殖利率倒掛,經濟就一定衰退嗎? | 先鋒基金交易平台

2019-08-16

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殖利率倒掛,經濟就一定衰退嗎?

昨日(814日)美國2年期公債與10年期公債的殖利率曲線出現倒掛,引發市場對於未來經濟衰退的不安,道瓊指數下跌800點,跌幅超過3%,替已經深受貿易戰紛擾的全球股市再添烏雲,此次的殖利率倒掛,真的會引發經濟衰退嗎?投資人後續又該如何解讀呢?

 

為什麼大家這麼重視殖利率曲線倒掛

一般來說在正常經濟成長的情況下,長天期債券殖利率會比短天期債券殖利率高,這也是債券市場比較正常的現象。而當債券市場出現短天期的殖利率高於長天期債券的時候,我們就稱為殖利率曲線倒掛(長債殖利率減短債殖利率為負值),投資人會擔心經濟是否出現問題,而這樣不安的情緒就容易造成市場波動。

 

但值得注意的是,關於殖利率倒掛,必須要觀察它是否持續一段時間(例如:3個月的時間都一直是殖利率倒掛的狀態),才能做出客觀的判斷,如果只是短時間的倒掛,很可能只是市場過度反應所致,而昨日美債殖利率出現倒掛後快速回復正值,依照這樣的情況來看,還無需過度擔憂,後續是否持續出現殖利率倒掛才是要關注的事。

 

每次倒掛都會出現經濟衰退嗎?

那每一次出現殖利率倒掛(此處使用美國2年期與10年期公債為例),後續都會出現衰退嗎?答案是:NO!。我們整理了美國1978年以來出現的殖利率倒掛與經濟衰退的比較(圖一),這段期間美國總共出現5次殖利率倒掛的情形,而其中1998年出現的倒掛,後續就沒有出現經濟衰退的情況,所以並不是每一次殖利率倒掛,後續都會跟隨著經濟衰退,投資人千萬不要道聽途說,以訛傳訛,認為出現殖利率倒掛,經濟就一定會衰退。

 

那到底該如何正確解讀呢?根據歷史數據,我們只能說,殖利率倒掛有一定的預測性,是可參考的指標之一,歷史經驗顯示平均可以領先經濟衰退18個月,但必須同時考慮美國的基本面數據與央行政策,不可只靠單一指標就定論美國經濟會走向衰退。

 

圖一、1978年以來,美國殖利率曲線與經濟對照表

殖利率倒掛時間

持續天數

美國經濟衰退開始

殖利率倒掛

領先衰退(月)

2005/12/27

2007/06/05

525

2007/12/01

23.5

2000/02/02

2000/12/28

330

2001/03/01

13.1

1998/05/26

1998/07/24

59

無衰退

無衰退

1988/12/14

1990/03/29

470

1990/07/01

18.8

1978/08/17

1982/07/16

1429

1980/01/01

16.7

平均

562.6

 

18.0

資料來源:Bloomberg;先鋒投顧整理;資料日期:1978/01/01~2019/08/14;本資料僅為歷史數據回測,並不作為投資獲利的保證。
 

殖利率倒掛後,美股還能買?

下表整理了殖利率出現倒掛後美國股市(使用道瓊工業指數)總報酬比較,可以發現,即使出現殖利率倒掛,美國股市還是有機會出現正報酬,平均持有一年的總報酬為12.3%,並不像大家所想的那麼悲觀。

 

圖二、倒掛期間,美國股市總報酬比較

 

持有美國股市總報酬

殖利率倒掛期間

3個月

6個月

1

整段倒掛期間

2005/12/27

2007/06/05

5.0%

2.5%

18.8%

26.1%

2000/02/02

2000/12/28

-2.1%

-2.1%

0.3%

0.3%

1998/05/26

1998/07/24

-4.5%

5.1%

21.5%

-0.3%

1988/12/14

1990/03/29

9.1%

19.6%

34.5%

34.4%

1978/08/17

1982/07/16

-10.2%

-4.4%

4.2%

17.6%

 

平均

-1.3%

2.6%

12.3%

8.9%

資料來源:Bloomberg;先鋒投顧整理;資料日期:1978/01/01~2019/08/14;美國股市採用道瓊工業指數,使用美元計算總報酬;3個月、6個月、1年報酬的計算基準日為出現殖利率倒掛的第一天;本資料僅為歷史數據回測,並不作為投資獲利的保證。

先鋒投資策略

先鋒投顧認為,殖利率倒掛是可參考的指標,但必須分辨殖利率是否真的呈現倒掛趨勢,還是一時市場過度反應所致,千萬不可只因單一指標,就斷言美國景氣會衰退。而最近的中美貿易戰、阿根廷議題以及殖利率倒掛等雜音,的確造成近期股市走勢偏離基本面,提醒投資人要審視自己的投資組合,建議此時可佈局部分高評等債券來降低整體投資組合的波動。

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基金名稱

7055富達基金-美元債券基金(A股月配息-美元)

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以上資料來源(除特別說明):Bloomberg;先鋒投顧整理;以上資料日期:2019/08/15